德林控股 DL HOLDINGS

文 ｜ 陈宁迪

图表 1德林控股陈宁迪：能源费上限补贴能拯救衰退的大英帝国吗？

过去的两周里，英国新闻频出，其中最引人关注的是女王伊丽莎白二世的逝世，消息传出，举世震惊，众多世界领导人纷纷表示深切悼念。与此同时，发生在英国的另一重大事件则搅动了金融市场和各大经济论坛。9月6日，英国新当选的首相特拉斯宣布了一项全面计划，将以固定费用上限和补贴的形式，冻结天然气和电费两年，这项补贴预计将花费2000亿英镑。

特拉斯在上任的第三天就推出了这项计划，旨在使英国数百万家庭在今年冬天免受能源账单飙升的痛苦，届时一个普通英国家庭的电费和天然气费用将从1971英镑飙升至3549英镑。根据该计划，平均年度费用将被限制在2500英镑以内。企业、慈善机构和学校的能源费用也将被封顶六个月。但这样的补贴是否合理和明智呢？在审查及评判特拉斯的能源补贴计划之前，我们首先分析一下英国的经济和财政状况。

#1

面对高涨能源价格的脆弱性

同许多其他欧洲国家一样，英国在遭受新冠疫情、俄乌战争造成的能源危机以及高通胀后，经济受到严重损害，尽管历史上英国在国内能源需求方面基本能够自给自足，但在过去的几十年里，英国对能源进口的依赖不断加大，2013年能源依赖系数达到最高值48%，目前为35%。与欧洲其他国家不同，英国对俄罗斯天然气供应的依赖较小，其大部分天然气进口是来自挪威等可靠的供应商。因此，英国面临的只是国际市场调节下天然气价格高涨的问题，而不是天然气供应安全的问题。

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（图 1: 英国能源依赖系数）

（图2：2021年9月至今英国天然气价格及通货膨胀率）

#2

货币贬值及借贷成本上升

在能源危机和高涨的通胀下，英格兰银行也面临着平衡通货膨胀和经济衰退的棘手问题。与美国将利率提高到2.5%相比，在10月份的预计通货膨胀率为13%的情况下，英国仅将利率缓慢地提高到目前的1.75%，这不可避免地使英镑和英国的政府债券（即 "gilts"）暴跌。自今年年初以来，英镑兑美元汇率已经下跌了15%。Gilt的价格已经下跌了21%。一年前，英国政府可以以0.7%的利息借贷十年，现在它必须支付3%。英镑疲软将使进口商品更加昂贵，进一步助长英国这一净进口国的通货膨胀。

（图3：各国货币兑美元汇率年初至今变动比率及Gilt-10年期债券价格）

（图4：1992年以来英国贸易逆差）

#3

令人震惊的政府赤字及债务

尽管英格兰银行和保守党首相一向给人以保守克制、富有威望的印象，但英国的政府债务总额却在近几年急剧增加。政府债务总额从1992年的0.4万亿英镑增加到2.38万亿英镑。债务占GDP比率从33.1%提高到现在的102.8%。债务占GDP比率是国际投资者判断政府偿债能力的标准，历届英国保守党首相都曾试图阻止英国国债增长至等同于其GDP的规模。国际贷款人也会密切关注政府赤字，因为如果赤字超过经济增长，政府债务就会增加。而英国债务占GDP比率在接下来的十年中将保持在三位数水平。鉴于政府为其债务支付的利率上升及英镑贬值，政府债务和赤字问题将变得更加令人担忧。

（图5：英国、美国、法国、德国、中国及日本的政府债务占GDP 比率）

注：中国数据自1994年起，美国数据自2000年起。

（图6：英国、美国、法国、德国、中国和日本的政府赤字与GDP的比率）

（图7:1995年以来英国、美国、中国及日本的外债比率）

注：日本数据自2005年起，中国数据自2014年起

#4

宏观经济学入门：抑制通货膨胀的政策

简单来说，一般有以下几套政策可以用来抑制通货膨胀。

(1) 紧缩性货币政策。中央银行通过提高利率来减少经济体内的货币供应。这一政策将减缓经济增长，提高借贷成本，从而减少消费和商业支出

(2) 紧缩性财政政策：政府通常会提高税收，减少政府开支，以降低总开支水平。

(3) 其他政策：历史上，各国政府曾实施过工资管制、价格管制和配给等政策以抑制通胀。这些措施大多表现不佳，如罗斯福总统政府在二战期间实施的价格控制和配给，最终导致美国70年代滞胀的“尼克松冲击”。

回到文章的开头，特拉斯为期两年的价格保障计划预计每年花费超过1000亿英镑（或GDP的5%），以帮助家庭和企业应对飙升的能源账单，此外她还承诺增加国防开支并削减薪资税和企业所得税以促进经济增长。但是而基于以上4点的分析，这一冻结能源账单的计划显然会导致以下后果：

在目前令人震惊的政府债务和赤字的基础上增加巨额开支，这将使英国的财政状况面临更大风险，从而引起投资者的担忧，增加英镑进一步下跌的风险。

英格兰银行的进一步加息将增加借贷成本，并加速赤字和债务水平的螺旋式增长。

英镑疲软将导致进口成本增加，诱发更严重的通货膨胀，这将进一步损害经济，促使英镑贬值。

英格兰银行将别无选择，只能通过提高利率以对抗通货膨胀和货币疲软，并迫使新首相修改她的 "大胆 "计划，增加税收并减少政府开支，以减少赤字及债务水平。

补贴账单有很多副作用，包括扭曲人们在市场调节中的行为，加剧能源使用者间的不平等状况，导致市场效率低下。

高通胀、高债务、英镑疲软、经济衰退和能源危机使英国处于一个内忧外患、四面楚歌的困境。与之相似，50年前，美国也在与高通胀作斗争，在与黄金脱钩后，美元下跌、大衰退及能源危机导致了滞胀，折磨了美国整整十年。历史已经给了世界深刻的教训，为了对抗通货膨胀而采取的临时价格管控措施只会导致更深更久的衰退。非常时期，非常措施，但这篇文章的标题，应该是一个确定的反问句。

毋庸置疑，凛冬将至!

“当政府基于良好的动机试图重新调控经济、立法规定道德或追求特定利益时，效率低下、动力缺失及自由丧失的代价便紧随其后。政府应是一位裁判者，而不应是一位积极的参与者。”

密尔顿-弗里德曼

(美国经济学家及教育家, 1976年获诺贝尔经济学奖)

(作者系德林控股1709.HK联合创始人/董事局主席/首席执行官）